PPP“两降一延”背后：存量项目正在进入系统性重定价

这个案例不能简单归结为"PPP做不下去了所以退出"，企业自身战略调整、资产配置等因素都可能参与其中。

但它至少说明了一种可能：对于不再符合企业资产配置方向的长期PPP项目，股权转让正在成为一种退出工具。

过去企业拼命把项目装进资产负债表，今天资产管理的重要能力之一，却是把一些项目有序移出去。

07. 兴源环境：政府回购，结束长期特许经营关系

还有一种更加直接的方式，是政府把项目买回去。

兴源环境旗下福建诏安县城东污水处理厂BOT项目，因为环保政策变化及进水超标等原因，各方此前已经协商提前终止特许经营，由诏安县四都镇政府回购相关项目权益。

2026年4月，由于政府资金安排调整，双方又签署补充协议，将约2895万元回购款分两期支付，其中剩余款项通过银行保函进行保障。

这个案例也很有现实意义。

政府回购可以把一个长期的BOT合同转换成一次资产退出，社会资本不用再等待十几年特许经营期结束。

但是，项目退出并不会自动消除财政约束。连回购价款本身，也可能需要重新安排支付节奏。所以政府回购解决的是长期合作关系如何结束，并不能绕开"钱从哪里来"这个根本问题。

08. 蒙草生态：用部分账面收益换确定性

蒙草生态走得更远。

近一年来，公司持续推进多个PPP项目提前终止和债务重组。

以东乌珠穆沁旗项目为例，截至2025年底，应付项目费用总额约2.73亿元，已经支付约3856万元，尚未支付约2.34亿元。

重新谈判后，政府方按照新的支付安排共支付约1.95亿元，企业则对剩余债务予以豁免。蒙草生态披露，这次重组虽然会产生一定利润损失，但能够使项目回款期提前五年，加快资金周转。

今年8月，蒙草生态又公告提前终止二连浩特一项原合作期20年的生态治理PPP，终止补偿金总额约5.13亿元，目的同样包括利用化债政策窗口尽快回收资金、优化资产结构。

这些案例共同反映出一个变化：过去企业看重的是合同未来能够产生多少利润；现在不少企业首先考虑的是——这笔钱究竟什么时候能够真正回来。

为了提高现金流的确定性，接受一定折价、提前退出，开始成为可以认真计算的一笔账。

09. "两降一延"，最难的是降投资收益率

上面案例中，六枝项目最能说明三方利益再平衡：政府先保贷款本息，银行风险得到控制，社会资本牺牲部分运营收益但保留资本金和合理回报。蒙草则代表了"接受折价换确定性"。而另外两个案例也让我们知道，退出路径不只有提前终止，还有股权转让、政府回购。

说完案例，细说"两降一延"。表面看，"两降一延"三件事情差不多，实际推进难度并不一样。

降低融资利率相对容易一些。

84号文已经明确鼓励金融机构与社会资本方协商，通过降低利率、调整还款计划、贷款展期等方式优化融资结构。云南实施方案进一步提出，要建立政府与金融机构协调沟通机制，推动金融机构参考当前市场利率水平，对PPP存量项目贷款降息、展期。

只要银行愿意配合、项目风险仍然可控，这类调整至少存在相对成熟的金融操作路径。

延长合作期限也并非完全没有制度空间。

现行《基础设施和公用事业特许经营管理办法》规定，特许经营期限届满后确有必要延长的，可以按照规定经过充分评估论证、协商一致并报批准后延长。对于期限届满或者提前终止后继续采取特许经营方式的项目，又涉及重新选择特许经营者等制度要求。

北京万库信息咨询有限公司总法律顾问刘敬霞此前也提醒，所谓"延期"并不是简单在原合同后面再加几年。不同存量项目形成时间、合同性质和适用制度并不完全相同，需要解决新老机制衔接、协议变更程序以及特许经营规则之间的关系。换句话说，延期存在谈判空间，但要依法依规设计路径。

真正难的，是另外一"降"：降低投资回报率。

这件事直接碰到了原PPP合同的经济核心。

对于政府来说，过去项目测算的投资收益率是在当时的融资成本、建设环境和财政预期下形成的。如今市场利率下降、部分项目实际风险和收益情况发生变化，重新核算收益并非完全没有合理性。

云南的方案就提出，可以参考LPR、行业平均回报率、项目施工利润和风险等因素，合理调整投资回报率、资金折现率和合理利润率。

但站在社会资本一边，这件事远比降贷款利率困难。

项目公司或者一线业务团队，即使认为"少赚一点、把钱拿回来"更加现实，也未必有权直接作出这样的决定。

尤其对于央企、地方国企和上市公司而言，降低已经签署合同中的投资收益，往往不只是一次普通商务谈判，还可能涉及公司内部决策、国资管理、重大合同变更、资产减值以及上市公司信息披露等一系列程序。

项目负责人面对政府时可以说"我们理解地方困难"，但回到企业内部，还必须回答另一个问题：为什么原来依法签订、能够取得的收益，现在可以主动放弃？

这个解释如果不能成立，"降收益"就很难获得内部审批。

所以，"两降一延"真正的问题，往往不是卡在银行愿不愿意降几十个基点，而是：

政府究竟需要社会资本让多少，企业内部又能够批准让多少。

这里很难有一个适用于全国所有项目的标准答案。

我们也调研了一些央企，因为投资收益率在PPP投标及签约阶段上过会，此时降低收益率，央企内部不敢轻易拍板。所以"两降一延"，目前大部分推动是"一降一延"。

10. "两降一延"可能只是第一阶段

绿谷工作室认为，当前存量PPP的调整，很可能还不能简单概括为"两降一延"。

编辑：赵凡