还款计划之后：存量PPP真正缺的是增信

随着"两降一延"和"一项目一策"逐步推进，存量PPP正在经历一轮重新定价。但在"降多少""延几年"之外，还有一个问题越来越值得关注：新协议签完以后，社会资本究竟拿到了什么?近期，绿谷工作室就此陆续采访了一些业内人士。

目录

01 有还款计划，为什么企业还是不放心

02 兴源环境：回购款后面加了一张银行保函

03 银行不会凭空替地方政府"兜底"

04 今天很难简单复制过去的BT模式

05 比银行保函更"硬"的，是钱已经进了账户

06 84号文之后，真正重要的是把"新东西"放进旧债务

07 企业未来谈化债，需要谈两张表

08 真正稀缺的，不是协议，而是信用

《PPP"两降一延"背后：存量项目正在进入系统性重定价》（点击阅读）绿谷工作室又陆续采访了一些业内人士。

"现在很多项目都有还款协议，也有还款计划，问题是没有任何保障。"一位环保上市公司高管谈起存量PPP化债时，对我说了这样一句话。

按照计划，今年还多少，明年还多少，分三年还是五年，表格都可以列得很清楚。但如果到期以后地方财政仍然拿不出钱，这份计划怎么办?

这位高管说："没有保障的还款计划，在现在这种情况下，如同废纸。"

从法律角度说，这个说法当然并不严谨。协议一旦有效签订，政府或者相关主体仍然负有履约责任，违约也会产生相应法律后果。

但从企业现金流角度看，这句话切中了当前存量PPP处置过程中一个越来越现实的问题：

有债务重组方案，不等于债务风险已经下降。

一笔拖欠三年的款项，重新签一份协议，变成未来三年分期支付，如果付款人没有增加新的资金来源，也没有第三方信用、资产或者其他措施为还款提供保障，那么很多时候，只是给旧应收账款重新排了一次付款日期。

随着"两降一延"和"一项目一策"逐步推进，存量PPP正在经历一轮重新定价。但在"降多少""延几年"之外，还有一个问题越来越值得关注：

新协议签完以后，社会资本究竟拿到了什么?

是一份新的付款计划?

还是专项债资金?

地方国企承接?

可以处置的资产?

共管账户里的现金?

或者，一张真正能够兑付的银行保函?

这几种安排表面上都叫"化债"，信用含量却完全不同。

01 有还款计划，为什么企业还是不放心

地方政府拖欠PPP款项以后，重新签订分期还款协议，是目前并不少见的一种处理方式。

从政府角度看，这有现实合理性。

原来一次需要支付几个亿，在财政紧张时期可能根本拿不出来。把债务分到未来几年，可以减轻当期压力，也能够避免项目立即走向仲裁、诉讼甚至停运。

对于企业来说，如果新方案能够提高回款概率，接受延期也未必不可谈。

真正麻烦的是：付款期限发生了变化，付款能力却未必发生变化。

如果地方政府当初就是因为缺钱才形成欠款，那么一份新的三年还款计划，并不会自动让它三年后变得更有钱。

尤其在一些财政收支矛盾突出的区县，这个问题更加明显。

于是企业真正关心的，开始从"协议里写了哪一天付款"，进一步变成：

如果那一天仍然没有钱，谁来付?

过去PPP行业在很长时间里对政府信用有一种天然信任。

政府欠款，可以等。今年没钱，明年可能有。这一届政府没解决，下一届总要解决。

但随着部分项目的应收账款从一年拖到三年、五年甚至更久，企业正在重新评估这种等待的成本。

一张应收账款在财务报表上价值一个亿，并不意味着五年后才能收到的一个亿，与今天到账的一个亿价值相同。

这也是为什么，当前PPP化债除了讨论债务金额和偿还期限，还需要讨论另外一个过去没有那么受重视的概念：

增信。

02 兴源环境：回购款后面加了一张银行保函

我们上一篇文章提供的样本之一是兴源环境。我们再来回顾一下。

2025年，兴源环境与福建诏安县四都镇人民政府、诏安工业园区管理委员会等方面达成协议，提前终止诏安县城东污水处理厂BOT项目，由政府按照约定价格回购相关权益。

2026年4月，因为四都镇政府资金安排发生调整，各方又重新签署补充协议。

回购款总额约2894.67万元。按照新方案，政府首先支付40%，约1157.87万元;剩余60%、约1736.80万元在2026年12月30日前支付。

如果只是到这里，这仍然是一份常见的延期付款协议。

真正值得注意的是下面一条：

四都镇人民政府、诏安工业园区管委会应在补充协议签署后3个工作日内，单独或者共同向兴源环境方面开具无条件、不可撤销、见索即付的银行保函，保函金额覆盖全部剩余回购款1736.80万元，期限覆盖至款项全部付清。

而且，这张保函并不是附属条款。

补充协议同时约定，兴源环境收到首期回购款，并收到符合协议要求的银行保函以后，才在5个工作日内开始配合办理资产过户。

这相当于把资产交割和付款保障绑在了一起：

先支付40%现金;剩余60%由银行信用提供保障;企业拿到现金和符合要求的保函以后，再把资产交出去。

如果未来政府不能按照约定支付尾款，符合保函索赔条件时，企业可以按照银行保函主张权利。从企业角度看，这和单纯拿到一张"年底以前支付1736万元"的承诺，显然不是一回事。

编辑：赵凡