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从“价、量、时、空”看环保项目投资

时间:2018-12-25 10:11

来源:中国水网

作者:汤明旺、薛涛

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摘要:最近陆续收到业内人士对新书《涛似连山喷雪来:薛涛解析中国式环保PPP》的评论和反馈(见文后),看来书多少有些价值,出版不算晚,略感欣慰。我们私下也在探讨再版时尽可能消除已发现的错误,思考用什么方式让业界更好理解环保项目投资的逻辑。在讨论环保上市公司股价波动的问题后,有了此篇小的思考。

项目投资和股票投资差异不小,但在某些方面也有相通之处。股票投资技术分析的“价、量、时、空”四个要素,细琢磨起来,和出门前提醒自己“伸手要钱”(身份证、手机、钥匙、钱包)一样,值得环保企业在识别、决策环保项目投资时参考。

一、价

“价”可以理解为环保服务单价或其他类型的报价。前者包括垃圾处理服务单价、污水处理服务单价,后者则有环卫服务年度报价、环保项目可用性及运维绩效服务报价等形式。

需要注意的是,价格过高、过低都很有可能出现问题。价格高且中标,受到同行质疑不说,本身也不代表真正“落袋为安”;价格低且中标,恶性低价将破坏行业正常的竞争环境,当然在某种程度可能是希望运营后通过协商或其他方式涨价,其难度和风险也可想而知。前者可以回顾一下早期BOT水务领域高溢价收购后出现的后遗症,也可查找一下长春汇津污水项目合作失败的案例,作为警示;后者可以从各地水价涨价难、污水项目调价难可见一斑。价格偏离正常水平,要么竞争不充分、要么恶性竞争,多少都涉及一方滥用专业或信息不对称的优势,有违合作的公平、公允。

在过去几年涌现的环保PFI项目中,可用性和运维绩效付费价格问题更多。特别是一些工程公司参与时,更多关注可用性付费,报价时对运维绩效付费的报价较为宽松,以获得项目机会。随着PPP规范阶段对绩效考核的趋严,运维服务质量不仅会影响运维绩效付费,也可能波及可用性付费,从而导致社会资本整体收益低于预期。因此,报价不能仅从财务的角度考虑,需要综合项目各相关因素加以确定。行业平均价格数据也应作为重要参考,如E20和毕马威近期发布的《垃圾焚烧发电BOT项目成本测算和分析报告(2018版)》给出了假设条件下测算的垃圾焚烧发电价格区间,且与财政部PPP项目中标单价基本匹配。(详情请点击:《垃圾焚烧发电PPP项目成本测算及分析报告》(2018版)发布)

二、量

“量”包括两个维度。一是投资体量,即总投资多少钱。二是项目体量,即项目内容有多大。包括同类项目的打包或相关项目的捆绑(如多种固废处理一体的静脉产业园项目,参考阅读:被“忽视”的静脉产业园PPP:三年175亿项目入库)。

投资体量的大小,关系企业需要投入多少真金白银以及对外融资的资金规模。其中,总投资的构成值得拆开细看。笔者见过某河道治理PPP项目,拆迁安置部分占总投的比重超过30%,这部分实际是出钱、但收益有限(因不涉及施工及运营);也曾实地考察某工业园区污水厂,按PPP合同约定社会资本一次性完成一二期土建工程投资,先实施一期工程,但二期启动遥遥无期,其中造成的资金占用、投资沉淀要完全反映在水价上难度不小。

项目体量,这一问题在某些项目实际运营中可能很快就要出现状况。以垃圾焚烧为例,随着大中城市垃圾处理处置市场逐渐走向饱和,县级垃圾焚烧项目近年增加明显。受垃圾焚烧技术及经济规模要求约束,以及考虑适当超前设计等因素,此类项目要求处理量达到一定标准。但我们观察发现,不少单个县级区域或多县市共建的垃圾焚烧项目,其设计的垃圾处理规模,与当地常住人口规模、垃圾收运体系完善程度并不匹配。少数跨区县的垃圾焚烧PPP项目,在政府间垃圾收运协调、垃圾处理费用分配上也缺乏明确的约定。这些都可能导致项目后期运营陷入困境。此类问题在我们出版的新书中做了更深入的探讨。

三、时

“时”是指项目合作时间(含建设期和运营期)或服务时间。对偏工程的企业来说,期限越短越好,以尽快收回投资、实现收益;而对于运营企业来说,合作期限更长些可能更佳,因为可获得更长时期的稳定现金流,收益可靠。

我们在书中对项目运营属性强弱问题,从定性和定量两个维度进行了分析。其中,作为定量分析的一个因素,合作期限很重要。根据对财政部PPP项目库的环保项目进行数据分析发现,短于15年多为运营属性偏弱,因为存在为符合PPP 规范将合作期拉长至10年以上,主要为10~15年的情形;合作期限长于15年多为运营属性强的项目。

当然,环卫是个例外(参考阅读:深度|环卫市场化发展的五大趋势)。如果以政府购买服务方式运作,环卫服务期限普遍在1到3年,也有“3+N”形式进行续签处理的情形。环卫领域,采用PPP还是政府购买服务更为妥当,书中做了对比分析。

四、空

“空”是指空间,可理解为项目所涉及的区域大小,也是环保项目投资需要特别关注的问题。

一是项目本身所覆盖的区域。比如垃圾焚烧项目,所处理垃圾覆盖的区域,有多少人口,垃圾收运体系是否完备等。二是项目相邻的区域。如流域治理项目,如果是分段治理,其上游区域的情况以及源头污染排放治理情况都是关注点。三是项目可能延伸/扩大的区域。比如污水处理项目中,随着城镇化进程加快,新建城区、园区污水纳管因素,也包括农村污水的区域一体运作(参考阅读:三个月释放36个农水治理项目 湖北364亿大蛋糕甜不甜?);又如环卫市场化加快,环卫服务范围从城区向乡镇的延伸。从这个意义上说,不少环保项目的二期启动也可以算是“空”的拓展,会影响项目实际运营要求及成本收益水平。

总之,环保说到底还是如何做好投资、建设、运营并最终达到环境绩效、实现合理收益的过程。在这其中,用股票投资里的“价、量、时、空”四个要素去看待一个环保项目,对识别项目风险、评估成本收益会有所帮助。

附部分书评:

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编辑:程彩云

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