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环保行业动态PE重回2019年初,基本面却已欣欣向荣

时间:2021-02-10 09:36

来源:柑说财经

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  一、当前动态PE仅为11.8X,回到历史五年最低值,而板块融资能力、竞争格局、成长确定性较2018年显著优化。

  (1)2018-2019年受制于PPP整顿、融资收紧、股权质押等政策,GFHB样本股动态PE(定义见正文)呈明显下滑,并于2019年初估值切换时创下近5年历史最低11.8X;

  (2)2019年至今板块融资环境显著改善、更换股东+市场融资(转债+增发),业绩反转趋势也已确立,且2020年业绩预告披露商誉等资产减值充分,但截至2021年2月4日板块动态PE仅为11.8X,回到五年维度最低值,显著低于20.2X的5年平均值。

  展望未来几年,(1)需求侧:碳中和、十四五规划等顶层设计带动需求快速释放,(2)企业侧:经历股东更换+资产提计+市场融资,上市公司竞争力提升,且大量小企业“出清”后,竞争格局优化,(3)融资侧:公募REITs环保项目及绿色大基金加速落地,将改善行业融资环境和环保资产估值。

  二、碳中和、公募REITs等政策催化剂不断,需求超预期,融资持续改善。

  (1)碳中和:发达国家更强调碳减排而非治污是因为其污染治理投资已基本完成,而我国仍处于污染治理的投资高峰(仍将持续5年以上),基于我国国情,减污降碳并举是政策最佳选项,包括垃圾焚烧、餐厨等大固废循环经济和农业农村减排等相关协同政策将加快出台。

  (2)基建公募REITs发行呼之欲出:近期沪深交易所正式发文明确发行与交易细则,部分示范项目已报至证监会。公募REITs预期其对板块、特别是运营资产的投资逻辑有本质改善,存量资产价值重估+加快周转,市场份额向头部公司集中。

  三、成长渐入佳境,现金流持续改善、经营质量提升。

  截至2021年1月31日已有24家发布业绩快报预告,剔除部分大幅计提商誉公司后,合计归母净利润同比增长49.14%(去年同期为6.4%)。根据Wind一致预期2020-2022年GFHB板块业绩复合增速仍可达到20%+,将维持高速增长。此外行业多家公司经营现金流持续好转,环保板块运营资产占比提升、长期借款比重上升且资产负债率维持稳定,板块经营质量预期持续改善。特别是小企业大量退出后,行业竞争格局不断优化。

  综上,核心标的2021年仅为10-15倍PE,业绩复合20-25%成长。重点关注:(1)碳中和驱动下超预期成长的大固废产业链(旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、中再资环、高能环境等);(2)更换控股股东,优化商业模式、卸下历史包袱后即将逆境反转的碧水源、中金环境、兴源环境等。

编辑:王媛媛

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