光大系：运营能力哪家强光大家族最在行

时间：2018-04-09 10:00

来源：智通财经

水务公司业绩增长迅猛，为何股价却不升反降?如果说是因为恰逢中美贸易战引发股市普跌，那为何却有两家公司逆势上涨?

以前负责房地产开发项目，看到同样的工程，两个标段不同的施工单位，招标条件和施工条件相同，最后两家为什么一家亏一家赚呢?当时给我印象最为深刻的就是，赚钱的标段工地、材料、工人管理井井有条，而亏损的标段工地上材料、工具到处散落，还有工人经常将物料私带回家。

管理出效益，工程管理类的行业商业模式决定了一是要有钱垫资，二，最关键：要赚钱必须要靠精益管理。

之前我们从资产负债率、现金流的方面对港股水务公司做了对比分析。今天我们换个角度——从综合运营管理能力方面剖析看一看。

一、营业周期

营业周期的长短是决定公司流动资产需要量的重要因素。较短的营业周期表明对应收账款和存货的有效管理。

营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数。一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。这就是营业周期与流动比率的关系。决定流动比率高低的主要因素是存货周转天数和应收账款周转天数。

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从图表中可以看出，营业周期较短的公司有：光大国际-45.5天，光大绿色环境-52.45天，北控水务-52.68天，滇池水务-62.68天，首创也还行-78天。

存货周转天数。由于水务公司的服务和工程管理性质，存货一般为工具类，占总资产比重很小，此处不做赘述。

(中国水务0855存货周转率不一般，该公司的财务水平也“非同一般”，建议投资者避让，有兴趣的盆友可以深究)

另一项指标——应收账款的周转天数则集中显示了各公司的竞争能力和运管能力。没有比较就没有伤害，云南水务185天、康达环保136天。虽说客户大多是政府，也不会过度赖账，但若能像北控、光大、光大绿色一样把应收账款控制在60天内，就相当于这些资金在一年内做6次以上的周转，那就可以少举债少付息。

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二、三费占比：(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入

为什么有的公司行业毛利水平还可以，行业内也是偏高的，比如康达6136毛利率37.7%，但为什么其净利率只有16.9%(如上表)！问题就主要出在费用上(见下表)：6136康达环保管理费用11.04%、财务费用14.05%，三费合计占销售收入25.56%，全行业遥遥“领先”！

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三项费用/营业收入比控制最好的是：光大绿色7.9%；光大国际11.81%；

费用比例较高的是：康达25.56%、云水18.96%、首创20.79%。业务发展很快，毛利也很高，可惜利润都给费用蚕食了。

财务费用是一大块，光大绿色、东江、光大国际的财务费用占比较小；康达、云水、北控占比较大。

管理费用的比例也不容小觑，首创、东江、康达的管理费用实在是太高，不敢恭维。

综上：光大绿色1257、光大国际0257三费控制能力最为优秀。

三、杜邦分析拆解，找到企业最核心的竞争力。

一家企业的管理层能够为股东创造价值的能力最终要看一个指标：ROE，这也是巴菲特老人家最为看重的指标。

净资产收益率=税后利润/所有者权益。如果仅仅依靠这一个公式分析公司的经营管理能力未必简单粗暴。

在杜邦分析法中，ROE净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数

净资产收益率= (净利润 / 销售收入)*(销售收入/ 总资产)*(总资产/净资产)

虽然最后的结果也是净利润/净资产，但是增加了公司运营能力、资金运用效率的考核。

不得不说的是，环保水务行业目前是国家社会急需解决，企业必须快速跟上的行业，高杠杆成为这个行业的本质特征。企业应充分利用国家政策利用杠杆(权益乘数)，做大规模(销售收入)，加快周转(轻资产)。如果能够降低成本、控制费用，提升净利率，最后才能获得更高的ROE。

下面我们重点挑选了几家公司比较说明。

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正如表格所示，北控、光大、光大绿色三家公司ROE表现最为优秀。

如果这一句话就此结束本文也有点简答粗暴的感觉。

下面继续划重点，通过将ROE拆解成“销售净利率*资产周转率*权益乘数”三项指标，我们一起来看看谁还有更大的增长空间？

1。权益乘数=总资产/净资产=1/(1-负债率)表达的是杠杆利用的情况。以上公司中，除了康达，其他几家似乎借贷都不难。在上述三家ROE优秀的公司中，光大绿色的杠杆比率仅为1.69，现金流充沛，未来拓展拳脚的空间很大。但云南水务6839、北控371就不一样的，八成左右的负债率，继续举债的可能性较小。这也是最近市场比较悲观失望的原因。

2。资产周转率=销售收入/ 总资产。这个指标体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，是公司积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率的绩效表现，一般情况下，该数值越高，销售能力越强，资产利用效率越高。这个指标下，光大、光大绿色的周转率领先行业。而康达、云水等公司的还有很长的路要走。如果项目整体收购比较多，本项分母则会不断增大，比如云南水务。

编辑：程彩云