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环保行业2016年中报综述:整体营收创新高 各领域业绩分化明显

时间:2016-09-05 11:41

来源:中信建投

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已上市环保公司的2016上半年营收创新高,盈利能力微降。

截至2016年上半年末,我们重点关注的49家环保上市公司营业总收入为492.27亿元,比2015年同期增加101.59亿元,增幅26.0%;营业总成本为428.76亿元,比2015年同期增加88.79亿元,增幅26.1%;营业利润为68.31亿元,同比增加7.88亿元,增幅13.0%;归属于母公司净利润65.12亿元,同比增加9.99亿元,增幅18.1%,不敌营业收入增速。行业整体毛利率为31.2%,同比下降0.2个百分点;整体净利率为13.6%,同比下降1.0个百分点;平均ROE为4.23%,同比下降0.2个百分点。

与传统行业不同,环保行业依靠国家政策拉动和法规标准倒逼,其市场规模因国家节能环保目标而有所变动。截至6月底,国家已经出台“大气十条”、“水十条”、“土十条”等一系列环保相关政策措施,环保产业已经进入广阔而蓬勃的发展。2016年上半年,我们重点关注的公司中,有36家公司归母净利润为正增长,13家公司出现负增长。从扣非净利润来看,中原环保、理工环科和盈峰环境同比增长最快,增幅分别为1914.1%、1112.4%和414.2%,秦岭水泥、华测检测和津膜科技同比下滑最快,降幅分别为73.3%、70.2%和67.2%。

固废行业:资质趋严,业绩增速放缓

政策高度重视下的固废行业处于发展的黄金期,正规固废企业在资质趋严的市场下具备发展潜力。今年6月,环保部联合发改委、公安部发布《国家危险废物名录》(2016版),自8月1日起施行,新增117种危险废物,推动科学化和精细化管理。作为固废的其中一类,危险废物市场受废物产量和处置产能严重错配的影响,有着充分的发展空间。

2016年上半年,固废相关的7家上市公司营业总收入为119.67亿元,比2015年同期增加21.55亿元,增幅22.0%;营业总成本为104.98亿元,比2015年同期增加18.53亿元,增幅21.4%;营业利润为14.83亿元,同比增加1.65亿元,增幅12.5%;归属于母公司净利润12.98亿元,同比增加1.76亿元,增幅15.7%。行业整体毛利率为29.2%,同比下降1.4个百分点;整体净利率为11.4%,同比下降1.0个百分点;平均ROE为4.40%,同比下降1.0个百分点。

固废产业链以垃圾处理和再生资源回收利用两大领域为主。现阶段,垃圾处理行业享受政策、资本和市场红利,正处于高速增长期。然而,由于受到金属原材料价格下降的影响,下游消费需求市场行情不佳,短期内会对再生资源行业造成一定影响,结合两大产业领域的发展现状,可以看出我国固废行业总体维持稳步增长的态势。其中,启迪桑德、雪浪环境等5家上市公司归母净利润呈现正增长,瀚蓝环境、格林美和东江环保涨幅最高,分别为38.4%、30.2%和18.7%;仅两家公司归母净利润同比下滑,分别是秦岭水泥下降67.9%和盛运环保下降37.3%。

土壤修复行业:“土十条”催化起效,盈利表现亮眼

5月31日,国务院印发《土壤污染防治行动计划》(简称“土十条”),除了提出实施治理修复技术应用试点、严打非法排放有毒害污染物外,还在开篇表明将开展土壤污染状况详查和设置国控监测点位,对土壤修复技术、上游危废处理、环境监测三方面均形成利好。我们认为“土十条”的发布及预期出台的《土壤污染防治法》会为行业带来可观的订单增长。

2016年上半年,土壤修复相关的3家上市公司营业总收入为14.68亿元,比2015年同期增加5.79亿元,增幅65.2%;营业总成本为13.61亿元,比2015年同期增加5.43亿元,增幅66.3%;营业利润为1.23亿元,同比增加0.53亿元,增幅75.6%;归属于母公司净利润1.15亿元,同比增加0.48亿元,增幅72.2%。行业整体毛利率为24.5%,同比下降2.1个百分点;整体净利率为8.0%,同比上升0.6个百分点;平均ROE为3.24%,同比上升1.0个百分点。

具体来看,我们关注的3家与土壤修复相关的上市公司业绩表现亮眼,高能环境、永清环保和博世科上半年营业收入同比增速分别为73.9%、82.3%和26.0%,归母净利润同比增速分别为140.7%、81.4%和4.2%。虽然土壤修复板块2016、2017年平均估值高达62、41倍,但我们认为龙头公司的订单增长将在短期内消化行业高估值。

大气行业:各项增速排环保末位,关注零排放、治理等新方向

大气投资的浪潮已行近尾声,企业运营状况分化加剧。由于市场预期较为充分,行业的发展较为平稳。截至2016年上半年末,与大气相关的6家上市公司营业总收入为67.93亿元,比2015年同期增加6.62亿元,增幅10.8%;营业总成本为59.24亿元,比2015年同期增加5.80亿元,增幅10.8%;营业利润为8.82亿元,同比减少1.02亿元,降幅10.4%;归属于母公司净利润8.34亿元,同比减少0.26亿元,降幅3.0%。行业整体毛利率为28.5%,同比提高0.3个百分点;整体净利率为12.6%,同比下降1.7个百分点;平均ROE为5.20%,同比下降1.0个百分点。

传统的脱硫脱硝行业已行至衰退期,有关新兴方向的近零排放企业发展良好,包括VOCs治理等方面,业绩增幅较大。其中,我们关注的6家上市公司除远达环保归母净利润同比下降74.7%外,归母净利润均出现正增长,业绩同比上涨前三高的公司分别是三维丝增长129.2%、清新环境29.5%和龙净环保14.3%。

水务行业:供水业绩平稳增长,污水处理营收大幅改善

2015年4月“水十条”的颁布,掀起了行业的投资浪潮。PPP项目的推行,对水处理行业的发展起到积极影响作用,大部分公司的业绩呈上升趋势。如今一年多过去,从行业发展趋势来看,水务运营行业已经进入稳步增长期。截至2016年上半年末,我们关注的6家供水相关上市公司营业总收入为66.09亿元,比2015年同期增加10.88亿元,增幅19.7%;营业总成本为49.85亿元,比2015年同期增加9.12亿元,增幅22.4%;营业利润为17.42亿元,同比增加0.23亿元,增幅1.3%;归属于母公司净利润18.36亿元,同比增加1.14亿元,增幅6.7%。行业整体毛利率为41.0%,同比下降1.8个百分点;整体净利率为28.4%,同比下降2.9个百分点;平均ROE为5.25%,同比下降0.6个百分点。

而污水处理行业上半年整体业绩增速更加出色,13家相关上市公司营业总收入为101.01亿元,比2015年同期增加35.50亿元,增幅54.2%;营业总成本为89.9亿元,比2015年同期增加31.88亿元,增幅55.0%;营业利润为12.97亿元,同比增加3.15亿元,增幅32.1%;归属于母公司净利润11.61亿元,同比增加3.57亿元,增幅44.4%。行业整体毛利率为33.3%,同比下降2.7个百分点;整体净利率为11.9%,同比下降1.3个百分点;平均ROE为2.95%,同比下降0.2个百分点。

到目前为止,国内大部分城市的水处理行业已经发展地较为平稳,但仍有大量中小城镇乡村的水处理行业较为落后。总体来说,从行业发展趋势看,国内市政水处理市场容量尚未饱和,发展空间较大,主要体现在以下几方面:乡镇农村污水处理市场空白、现有污水处理设施的提标改造、污泥的无害化处置,再生水利用等。而政府出台措施提高水处理设施的设计、制造和管理水平,推动着水务行业快速向前发展。

2016年上半年,6家供水上市公司中营收增速最快的公司分别为江南水务增长55.9%、中原环保增长22.3%和重庆水务增长8.8%;归母净利润增速最快的公司分别为中原环保增长1653.3%(主要由于去年同期基数较小)、江南水务增长51.9%和兴蓉环境增长7.9%。而13家污水处理相关上市公司中营收增速最快的公司分别为华控赛格增长151.4%、兴源环境增长127.7%和碧水源增长122.7%;归母净利润增速最快的公司分别为兴源环境增长240.4%、巴安水务增长101.4%和碧水源增长76.2%。

环境监测行业:营收增速加快,毛利率持续上涨

2015年7月出台的《生态环境监测网络建设方案》将成为未来几年行业增长重要依据,建设涵盖气、水、土、噪声、辐射等要素的一体化生态监测网络,当前环保督察工作完成后有望迎来订单落地。2016年上半年,我们关注的6家监测上市公司营业总收入为40.87亿元,比2015年同期增加8.09亿元,增幅24.7%;营业总成本为37.89亿元,比2015年同期增加7.45亿元,增幅24.5%;营业利润为3.16亿元,同比增加0.33亿元,增幅11.6%;归属于母公司净利润3.34亿元,同比增加0.51亿元,增幅18.2%。行业整体毛利率为35.2%,同比提高3.0个百分点;整体净利率为8.3%,同比下降0.4个百分点;平均ROE为2.58%,同比下降0.7个百分点。

随着国家对污染物排放标准和环境质量要求的提升、环保执法监管的加强,海陆空一体化监测网的建设、第三方运营的引入,环境监测行业具有广阔的市场需求空间。从业绩表现来看,营收增速最快的公司分别为理工环科增长191.3%、先河环保增长33.8%和盈峰环境增长30.5%;归母净利润增速最快的公司分别为理工环科增长846.2%、盈峰环境增长231.4%和先河环保增长20.6%。

节能行业:盈利能力大幅提高,政策推动市场拓展

节能产业在中国经济发展“新常态”背景下,国家政策推动节能市场进一步拓展,技能产业增速迅猛。2016年上半年,我们重点关注的7家节能行业相关上市公司营业总收入为82.02亿元,比2015年同期增加13.16亿元,增幅19.1%;营业总成本为73.29亿元,比2015年同期增加10.57亿元,增幅16.9%;营业利润为9.89亿元,同比增加3.02亿元,增幅44.0%;归属于母公司净利润9.33亿元,同比增加2.77亿元,增幅42.2%。行业整体毛利率为24.9%,同比提高3.6个百分点;整体净利率为11.6%,同比提高1.8个百分点;平均ROE为5.49%,同比提高0.8个百分点。

由于受到国家推行生态文明建设,节能减排,多个循环经济领域示范试点创建实施和公众的节能意识提高等诸多因素的影响,我国节能行业发展迅猛,业绩快速增长。7家相关上市公司中,营收增速最快的分别为天壕环境增长163.6%、神雾环保增长148.1%和长青集团增长24.5%;归母净利润增速最快的分别为神雾环保增长408.2%、长青集团增长27.4%和富春环保增长24.0%。

传统与新兴子行业分化明显

收入与成本涨幅相当,土壤修复摘冠大气垫后

2016年上半年,环保上市公司的业绩分别出现不同程度的增长,其中受“土十条”预期催化影响,土壤修复板块营业收入和净利润同比增速均为行业领先,伴随而来的是营业成本同比增长最快。而与之相反的传统大气板块,营业收入和净利润增速处于行业最低水平。所有49家环保产业相关公司中,有38家公司出现营收增长趋势,11家公司处于营收下降趋势。其中,理工环科以191.3%的营收增长率位居全行业第一,而营业成本方面盛运环保成本下降最大,降幅23.5%。净利润中原环保增长最快,远达环保落在行业末尾。

整体毛利率略微下降

2016年上半年环保行业七个子板块中有过半板块的毛利率均出现下滑,其中供水行业毛利率虽然较行业平均较高连续三年下降,而监测、节能板块毛利率增长较为明显。49家环保上市公司综合毛利率约为33.6%,同比下降0.2个百分点,上市公司毛利率均呈现正值,其中销售毛利率最高的前三位分别是伟明环保、理工环科和江南水务,分别为65.9%、60.0%和53.5%;此外毛利率超过50%的公司还有中国天楹。

从毛利率变动上来看,同比上升的公司有28家,上升幅度较大的分别为中原环保同比上升18.9个百分点、盛运环保同比上升13.6个百分点和华控赛格同比上升11.4个百分点;而毛利率同比下滑最为明显的分别是天壕环境下降21.3个百分点、秦岭水泥下降12.4个百分点和碧水源下降11.7个百分点。

销售费用率、管理费用率增减不一

49家环保上市公司中销售费用率最高的公司分别是华测检测22.8%、聚光科技19.1%和雪迪龙15.2%;销售费用率最低的公司分别是中原环保0.00%、中国天楹0.19%和富春环保0.19%。在销售费用率变动方面,增幅较大的有迪森股份3.75个百分点、雪迪龙3.36个百分点和盛运环保2.05个百分点;降幅较大的有华控赛格6.61个百分点、理工环科4.36个百分点和江南水务3.27个百分点。

管理费用率最高的公司分别是华控赛格82.7%、理工环科32.8%和津膜科技27.0%;管理费用率最低的公司分别是格林美4.53%、秦岭水泥4.91%和武汉控股4.96%。在管理费用率变动方面,增幅较大的有津膜科技12.0个百分点,天翔环境5.96个百分点和雪迪龙5.80个百分点;降幅较大的有华控赛格70.8个百分点、高能环境6.77个百分点和理工环科6.59个百分点。

销售净利率小幅下滑

2016年上半年,我们关注的49家环保公司中,销售净利率上升前三名的公司分别是华控赛格上升105.4个百分点、中原环保上升26.4个百分点和神雾环保上升13.6个百分点;而销售净利率下降最多的公司分别是天壕环境下降14.8个百分点、雪迪龙下降11.3个百分点和远达环保下降9.61个百分点。销售净利率最高的公司分别是伟明环保48.8%、重庆水务35.2%和兴蓉环境32.3%;销售净利率最低的公司分别是华控赛格62.9%、津膜科技2.62%和华测检测2.77%。

存货周期减短、回款周期变长

2016年上半年环保行业上市公司存货周转天数为165.1天,同比减少2.92天,降幅1.74%;应收账款周转天数155.0天,同比增加12.8天,增幅8.99%。从存货与应收账款的周转情况上看,2016年上半年环保行业各上市公司销售量增加,存货周转期略有简短,而回款方面时间却有变长。

存货周转天数上涨幅度较大的公司有巴安水务增加520.1%、清新环境增加208.0%和盛运环保增加178.8%;存货周转天数下降较多的公司有天壕环境下降78.2%、江南水务下降54.8%和神雾环保下降52.4%。存货周转天数最长的公司有天翔环境589.8天、高能环境520.5天和理工环科512.1天;存货周转天数最短的有华测检测0.75天、武汉控股1.75天和创业环保8.49天。

应收账款周转天数上涨幅度最大的公司分别是秦岭水泥、武汉控股和盈峰环境,分别同比上涨216.7%、121.4%和111.9%;应收账款周转天数同比下降幅度最大的公司分别是中原环保、理工环科和天壕环境,分别同比下降63.0%、48.8%和48.7%。应收账款周转天数最短的是江南水务10.8天、南方汇通22.6天和瀚蓝环境29.7天,周转天数最长的是秦岭水泥441.3天、华控赛格438.8天和武汉控股292.6天。

资产负债率微降

2016年年中环保行业上市公司整体资产负债率为50.5%,同比下降0.81个百分点。监测和供水行业相对负债率较低,大气、固废和土壤相对较高。资产负债率较高的有龙净环保73.4%、博世科70.2%和华西能源70.0%;较低的则有理工环科7.0%、华控赛格9.3%及雪迪龙12.7%。

净资产收益率、总资产净利率小幅下降

2015年上半年环保产业中净资产收益率(ROE)最高的三家公司是神雾环保13.6%、巴安水务9.72%和伟明环保9.52%;ROE较低的公司包括华控赛格-3.91%、津膜科技0.44%和理工环科0.92%。从变化幅度上看,ROE上升较多的有神雾环保增长11.5个百分点、兴源环境增长3.47个百分点和巴安水务增长3.14%;下跌幅度最大的公司有秦岭水泥下降7.88个百分点、盛运环保下降4.42个百分点和伟明环保下降4.16个百分点。

2015年上半年总资产净利率(ROA)最高的公司分别是神雾环保、伟明环保和江南水务,分别为6.48%、5.24%和4.34%。ROA最低的公司分别是华控赛格、津膜科技和渤海股份,分别为-3.60%,0.30%和0.45%。

建议关注高景气子行业的优质、低估值个股

截至目前,环保行业对应平均估值为2016年39倍、2017年28倍,当前时点部分具备较高景气度的子行业中优质个股已经处于较低估值水平。以环境监测为例,我们认为监测板块作为环保各子行业中技术制高点,以及其较为轻资产的属性,龙头个股已经具备较强的投资安全边际。

环境监测:大环境监测订单有望落地,运营收益增长可期

我们认为,去年7月出台的《生态环境监测网络建设方案》将成为未来几年行业增长的重要依据。《方案》要求到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享,初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络。

监测点位方面,方案要求建设涵盖大气、水、土壤、噪声、辐射等要素的监测网络,在大环境监测方面仍有较大提升空间;要求重点监控排污单位要建设稳定运行的污染物排放在线监测系统,未来在污染源方面监测点位覆盖密度有望持续提升。目前2016年第一批中央环境保护督察工作全面启动,我们认为督察工作完成后有望迎来监测行业订单落地。

监测数据方面,方案提出建立生态环境监测数据集成共享机制,构建生态环境监测大数据平台,统一发布生态环境监测信息。环境监测数据统一发布,集成共享,将会对数据收集方的统一性有所要求,环境监测企业作为独立第三方机构,有望成为后续生态数据集成方,为该类企业提供新的市场增量。近期中央深改组提出开展省以下环保机构监测监察执法垂直管理试点,我们认为监管权上收进一步提升了监测数据、监测点位运营维护独立性的迫切程度,从大环境的监测,到污染源监测点位维护交由独立第三方机构是大势所趋。

土壤修复:“土十条”带动订单快速增长

虽然“土十条”对于行业整体投资规划不达预期,但我们认为其发布以及预期出台的《土壤污染防治法》仍将为行业带来可观的订单增长。板块16、17年平均估值仍高达61、41倍,但我们认为龙头公司订单增长将在短期内消化行业高估值。

危废处置:仍处建设高峰,应予适当估值溢价

我国危废产量近亿吨,而产能严重不足,合计仅4900万吨左右,未来几年仍是建设高峰。由于新建项目资质审批趋于严格,并购成为上市公司拓展危废产能主要手段。因此优质项目竞争者较多,收购估值可能会持续上行。当前手握充足项目资源的公司获得先发优势,有望保持较好增速。相比传统固废领域,行业应有适当估值溢价。

聚光科技:公司对应16、17年估值仅29、20倍,估值处于历史低点。近日公司时隔一年再次启动增发,募集7.3亿元保障发展后劲,显示了公司业务转型升级决心始终如一。作为环境监测龙头,公司将受益《生态环境监测网络建设方案》,产品线最全,订单高增长可期,维持重点推荐。

盈峰环境:公司以环境监测为切入点进入环保领域,以打造环境综合服务商为长期发展战略,我们看好新的管理层入主对于公司管理及运营效率的持续提升。当前公司正处于布局阶段,后续业绩将有持续较高增长,应给予公司适当估值溢价。

高能环境:环境修复板块已经成为公司最核心的业务。“土十条”出台后,我们认为公司修复领域订单今年将有较大幅度增长。危废方面,公司上半年收购宁波大地股权,增资新德环保、宏达矿业,并参股成立科领环保,合资组建菏泽高能洪业环保,在多个地区储备了大量危废项目,危废行业布局初步成型。此外,公司PPP项目多为工业园区项目,后续持续运营有保障,有望受益整体PPP项目落地加速,在该领域有超预期的业绩体现。

永清环保:公司在2015年完成对美国IST公司的收购后,已经在土壤修复领域已经形成囊括研发、设计、修复药剂生产到工程施工的各个环节的完整产业链。公司先后中标多个修复项目,并成为第一家拥有耕地修复项目的上市公司。我们认为,随着土壤修复政策逐步细化落实,公司未来几年土壤修复业务有望实现重大突破。

博世科:公司在2015年签署江苏省泗洪县东南片区域供水工程PPP项目,总金额3.07亿元。2016年年初至今,公司共签署3项PPP项目合同,涉及金额6.97亿元,涉及供排水、污水处理、垃圾收集等领域。另外,公司有意进军土壤修复领域,通过南化项目积累技术和项目管理经验,打开市场品牌。建议关注公司后续PPP订单的释放。


编辑:张伟

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