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两会季 聊一聊环保行业投资的思路

时间:2016-03-07 14:29

来源:溯本追袁聊环保

作者:袁理

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【梳理】“十三五”规划纲要方面,定量增加了单位gdp用水量和地级以上城市空气质量优良天数 考核,与定性层面强调的提升能源资源利用效率、环境质量改善 目标吻合,同时提出深入实施气水土三大行动计划,土壤 正式入规。与2015年政府工作报告相比,2016年工作新增/加强的部分主要有:1)全面推进超低排放、全面推进车用燃油国五标准。(从部分到整体)2)流域水综合治理。3)健全再生资源回收网络、淘汰黄标车。4)工业污染治理,对排污企业全面监测。

【分析】从着墨上看,大气关乎民生,被提及最多。从环保行业的施策来理解,目标已经从总量控制转向质量改善和资源利用高效目标。 这种导向的变化将使得行业从旧有的事件(单一政策、订单)驱动逻辑向多维要素转变,资本实力(综合治理大平台需要大项目+外延补足)、商业模式(解决增长可持续性)、管理层执行力、技术将成为新增要素。 大气(从脱硫脱硝到能源结构改善)、监测、再生资源(中水)、综合治理、土壤有望受益。

【投资】2015年主流公司增长处在30%-50%区间,增速提升,但有部分公司较预期略低。随着市场调整,行业估值位于2016年25倍,处在历史区间(20-50倍)低位,安全边际正在逐渐显现。环保行业对于资本市场并非新宠,需要从增长兑现和前文所述新增要素角度建立新框架。 我们梳理了重点公司逻辑要点(详细内容见正文),供参考。【增长靠谱型】南方泵业 、雪浪环境、聚光科技;【诉求驱动型】盈峰环境 、维尔利;【变量弹性型】ST宜纸 、富春环保;【国企改革型】华光股份、兴蓉环境。

政府工作报告中,“绿色”成为五个发展理念关键词之一。环保入选“十三五”纲要六大方面和2016年八项重点工作,均单独成篇,地位可见一斑 。

一、“十三五”纲要:

定性方面:1)深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划,加强生态保护和修复;2)能源资源开发利用效率大幅提高,生态环境质量总体改善。 特别是治理大气雾霾取得明显进展。

定量方面:今后五年,单位国内生产总值用水量、能耗、二氧化碳排放量分别下降23%、15%、18%,森林覆盖率达到23.04%,地级及以上城市空气质量优良天数比率超过80%

根据已披露的环境数据,“十二五”期间单位GDP能耗(要求16%实际18.2%)、主要污染物排放总量(要求8~10%实际12%)均超额完成任务。从定性和定量的角度来看,定量增加的单位gdp用水量和地级以上城市空气质量优良天数 考核,与定性层面强调的提升能源资源利用效率、环境质量改善 目标吻合,同时提出深入实施气水土三大行动计划,土壤 正式入规。其他目标计划基本延续之前政策节奏。(见后文定量指标统计表格)

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二、2016年工作与环保有关的部分:

大气治理方面: 1)减少燃煤排放和机动车排放;2)煤炭清洁高效利用,推进以电代煤、以气代煤;3)全面实施燃煤电厂超低排放改和节能改造; 4)加快淘汰不符合强制性标准的燃煤锅炉;5)全面推广车用燃油国五标准,淘汰黄标车和老旧车380万辆;

水治理方面: 全面推进城镇污水处理设施建设和改造,加强农业面源污染和流域水环境综合治理 ;

清洁能源方面: 1)增加天然气供应,完善风能、太阳能、生物质能等发展扶持政策,提高清洁能源比重;2)鼓励秸秆资源化利用,减少直接焚烧;

环境监测方面: 1)在重点区域实行大气污染联防联控;2)加大工业污染源治理力度,对排污企业全面在线监测 ;

其他方面还包括: 1)开展合同能源管理和环境污染第三方治理;2)健全再生资源回收利用网络;3)强化环境保护督察,对超排偷排者必须严厉打击,对姑息纵容者必须严肃追究;

与2015年政府工作报告相比,2016年工作新增/加强的部分主要有:1)全面推进超低排放(从重点到全面)、全面推进车用燃油国五标准(从重点到全面)。2)流域水治理。3)健全再生资源回收网络、淘汰黄标车380万辆。4)工业污染治理,对排污企业全面监测。其他指标基本延续之前政策节奏(见下文定量指标统计表格)。

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三、政策总结与近期思路

从着墨上看,大气关乎民生,被提及最多。从环保行业的施策来理解,目标已经从总量控制转向质量改善和资源利用高效目标。 这种导向的变化将使得行业从旧有的事件(单一政策、订单)驱动逻辑向多维考核转变,资本实力(综合治理大平台需要大项目+外延补足)、商业模式(解决增长可持续性)、管理层执行力、技术将成为新增要素。 大气(从脱硫脱硝到能源结构改善)、监测、再生资源(中水)、综合治理、土壤有望受益。

根据已披露2015年上市公司业绩,主流公司增长处在30%-50%区间,增速提升,但有部分公司较预期略低。随着市场调整,环保行业估值位于2016年25倍,处在纵向比较区间(20-50倍)低位,安全边际正在逐渐显现,环保行业对于资本市场并非新宠,需要从增长兑现和前文所述新增要素角度建立新框架。 我们梳理了重点公司逻辑要点(详细内容见正文),供参考。

【增长靠谱型】

南方泵业 (2015年业绩兑现,收完中咨华宇延续增长逻辑,强化环评逻辑。备考,16/17年EPS1.62/2.14,PE20/15);

聚光科技(扣非确实在增长:70%,主业环境监测增50%,外延布局的板块逐渐发力,东深、鑫百利并表,外延增90%。21块从估值看是历史底部);

雪浪环境(主业订单爆发促业绩增长,原因:垃圾焚烧行业后处理系统,滞后垃圾焚烧行业1-2年景气度。“十二五”垃圾焚烧任务欠账+一线城市规模化+三四线项目下沉催生。跑马圈地,布局无锡+南京危废行业,受益危废高景气)。

【诉求驱动型】

盈峰环境 (激励做完,刚改名,管理层杠杆增持股票21元)

维尔利 (技术型公司,餐厨和沼气发力,增发方案已出) 。

【变量弹性型】

ST宜纸 (股东背景牛,弹性点:等离子17年兑现前可反复炒);

富春环保(蒸汽提价弹性大,提10块增4000万净利润)。

【国企改革型】

华光股份 (无锡市唯一环保主板上市公司,股东有污泥供热等资产);

兴蓉环境(新董事长上任,受益价格改革、中水政策,环保贡献增量)。


编辑:李晨

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