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国祯环保:二次闯关成功 财务状况堪忧

时间:2014-07-23 09:41

来源:金融投资报

作者:徐鹏飞

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时隔两年,污水处理公司安徽国祯环保节能科技股份有限公 司 (以下简称“国祯环保”)再度向深交所创业板发起冲击并顺利过会,将于24日网上申购。
   

与2012年第一次冲关IPO的招股书相比,此次募集资金由2亿元飙升至3.98亿元,募投项目新增生活污水处理投资类项目,该项目涉及7个重点工程,计划投资3.26亿元。公司预披露报告显示,公司战略布局完善,竞争优势明显。但从公司财报不难看出,公司面临毛利率偏低、高度依赖政府补贴、应收账款余额巨大、长期高负债运行、现金流紧张等诸多风险,这不免使投资者对于国祯环保未来的成长性存有质疑。
战略布局完善
   

无论在横向区域还是纵向产业链方面,公司战略布局已经比较完善,竞争优势明显。
   

根据预披露报告显示,无论在横向区域还是纵向产业链方面,公司战略布局已经比较完善,竞争优势明显。从纵向产业链来看,作为我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司,公司拥有完整的污水处理产业链,可提供包括研究开发、设计咨询、核心设备制造、系统设备集成、工程建设安装调试、投资运营管理在内的六维服务,比市场上单一设备制造商、集成商、运营商呈现更强的竞争优势。从横向区域来看,与传统水务公司相比,公司业务并不局限于某一区域,广泛分布七个省份。
   

同时,财报显示,公司2013年、2012年及2011年的营业收入分别为6.38亿元、5.04亿元和4.63亿元,2013年的营收增长率达到26.7%,增速明显。根据“十二五”规划,城镇污水处置规模符合增速11%,行业增长趋势明显。公司2013年、2012年和2011年近三年的总资产分别为21.48亿元、18.29亿元和13.02亿元,规模不断扩大。

市场份额下降
   

2013年公司在污水处理能力和市场份额排名第七,虽然名次较前一年没有变化,但其市场份额由1.71%下降到1.57%。
   

从公司财报中不难发现,2013年公司在污水处理能力和市场份额排名第七,虽然名次较前一年没有变化,但其市场份额由1.71%下降到1.57%。公司战略虽布局全国,但重要项目多集中于二、三线欠发达城市,进入一线市场机会较少。
   

根据公司财报,2011-2013年毛利率分别为35.00%、37.93%和38.58%,虽然呈现微幅上升的走势,但是与同行业主要竞争对手40-50%左右的毛利率相比明显偏低。此外,国祯环保2013年在营业利润增长的同时,净利润出现明显下滑,从2012年的7659万元下降到2013年的5909万元,降幅近30%。而其中主要原因来自与营业外收入的大幅减少,由2012年的2390万元减至2013年的173万元,除了预计负债的冲回之外,其长期以来的政府补助逐年减少,也是原因所在。

负债端承压明显
   

资产负债率一直处于高位,且连年攀升,2011-2013年分别为69.14%、77.09%和80.99%。
   

据公司财报显示,国祯环保资产负债率一直处于高位,且连年攀升。2011-2013年分别为69.14%、77.09%和80.99%,与同行业上市公司首创股份、创业环保等相比,高出一倍以上。流动负债和长期借款均呈现增长趋势。值得一提的是,公司流动比率不及同行业上市公司平均值的四分之一。可见,国祯环保一直处于高杠杆运营中,其超出行业正常范围的负债率以及低下的偿债能力,势必会对后续运营产生影响。
   

此外,公司生活污水处理投资运营业务占据应收的五成以上,该项业务BOT和TOT模式均需要提前垫付大量资金,且这种特许经营资金回收周期很长,导致公司2011到2013年经营活动产生的现金净额持续为负,分别为-3678.97万元、-4291.61万元和-9164.78万元。虽然此次募集资金后对项目投入所需资金有所缓解,但对于污水处理这类长回收期的项目,很难在短期内对业绩产生大幅提升。
   

值得注意的是,国祯环保近年来应收账款净额增长迅速,2011-2013年分别为1.14亿元、1.78亿元和2.10亿元,占同期营收比例也逐年增大。虽然客户中政府部门居多,但高额营收款项,依然存在一定的回收风险。
   

从已经披露的信息来看,未来,国祯环保战略布局最终能否体现在财务数字上,市场还只能拭目以待。

编辑:李晨

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