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环保2020:跨越“中年危机”

时间:2019-11-29 16:16

来源:EBS公用环保研究

作者:光大公用环保团队

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◆国资入主,政策提质,2020年环保行业曙光初现。

环保行业在2019年可谓遭遇了“中年危机”,市场需求的相对疲弱、融资端的压力、叠加2018年对环保行业带来的震荡仍需时日消化等多重因素影响,行业整体的业绩和股价走势均处于低谷。我们认为2020年将是环保行业走出“中年危机”的关键之年,一方面国资入主后将在“十三五”规划的收官之年扛起投资大旗,带领行业走出低谷;另一方面提标提质、精细化处置等要求已成为当下政策的关注重点,这也将持续推动行业朝着更有效率、更健康的方向发展。在这过程中,固废提质(补贴退坡、垃圾分类),以及水务提质(长江大保护、提标改造)将迎来新的投资机会。

◆焚烧补贴退坡后地方政府重要性凸显,厨余产能落地是垃圾分类成功的关键。

(1)垃圾焚烧补贴退坡已成定局,地方政府对垃圾处理费提价(提升40~50元/吨便可覆盖补贴退坡带来的收入缺口)的支持力度是影响公司业绩的重中之重,而各公司在2020年的产能落地节奏亦需重点关注;(2)垃圾分类各地政策落地和执行关键之年,46个重点城市的湿垃圾处置产能有望加速释放,需持续关注各地湿垃圾处置产能的落地情况。

◆国资入主投资力度不减,污水提质带来提价,类债属性更受青睐。

(1)在过去两年国资入主并完成规划整合之后,2020年国资资金支持和民企运营优势的协同作用将进一步凸显;(2)2020年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年,政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造的进度提速,叠加运营成本端的压力提升以及资金来源端(污水处理费)的提升空间显著,我们认为2020年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期;(3)水务公司的“类债”属性(现金流+股息率)亦将在宏观经济下行市场环境中更受青睐。

◆维持环保行业“增持”评级:

(1)垃圾焚烧补贴退坡在即,地方政府的支持力度和产能的加速投放成为明年的关注重点;此外,垃圾分类热度不减,厨余产能落地情况是决定性因素。

(2)随着“水十条”终考年来临,区域性综合环境治理(长江大保护等)热度持续,在这过程中央企入主的优质民企业务扩张机会最多;此外,污水处理行业提标改造在2020年有望加速推进,其带来的水价提升将显著增厚公司业绩。

◆风险提示:贸易摩擦升级;环保政策因经济下行而要求力度降低;地方政府释放更多债务问题;金融机构对民企及环保支持力度低于预期。

2019年复盘——等待、筑底、反转曙光初现

1.1 股价复盘:行业发展遭遇“中年危机”

经历震荡,市场关注度持续走低。2013至2018年,环保行业发展的政策(体制改革)——市场(环保需求)——融资(杠杆周期)——发展(业绩释放)这一逻辑演绎在2019年经历了新的轮回:政策端的体制改革(从走量到提质)仍在支持生态环保行业持续发展,但是市场端的相对疲弱(宏观经济增速下行趋势抑制环保需求)、融资端的压力(虽对民企有所放松,但“去杠杆周期”的影响仍未全面消退)、叠加2018年对环保行业带来的震荡仍需时日消化等多重因素影响,业绩释放这一关键逻辑的演绎受到了明显压制,2019年环保行业的发展可谓遭遇了“中年危机”。虽然在2019年年初,随着贸易摩擦的缓和,宏观经济形势好于当时的预期,中小微企业及民企的融资环境逐步改善,市场风险偏好稳步提升,环保板块迎来了一定的估值修复;但是随着贸易摩擦重新升级、宏观经济增速下行压力在第三季度再临等外部因素影响,叠加前文所述的环保行业业绩兑现受到遏制,环保板块股价随市场震荡下行后维持在低位。

三季度环保行业营业收入和归母净利润均有一定程度回暖,但并未有实质性改善。营业收入端:2019年前三季度营业收入同比增速有一定程度回落(14.22% vs 2018年前三季度营业收入同比增速的18.22%);单季度方面,2019Q3营业收入的同比增速较2019Q2相比有显著回升(17.14% vs 10.52%),而四季度作为常规情况下的收入确认高峰期,收入端的增长有所保证。归母净利润端:2019年前三季度归母净利润同比增速虽仍然为负,但较2018年全年有显著改善(-17.31% vs -42.45%);单季度方面,2019年连续三个季度的同比增速均实现改善(2018Q4的-153.16%到2019Q1的-23.11%到2019Q2的-21.04%再到2019Q3的-7.87%),2019Q4出现像2018Q4这种大规模计提减值的概率较低,且2019年前三季度的归母净利润已超过2018年全年,因此2019年全年的归母净利润增速有大概率转正。

资产负债率&财务费用率同比持续攀升,但单季度环比有所改善。行业的资产负债率在2019年前三季度仍维持了过去几年的攀升状态,不过在2019Q3有所放缓,期末值为59.34%;此外,融资环境虽有一定程度的改善(2019Q3财务费用率增速环比有所放缓),但财务费用率仍较去年同期有所提升,2019年前三季度达5.04%。

现金流有一定程度改善,回款力度有所加大。2019年前三季度,环保行业的现金流情况呈现转好趋势:各公司对应收账款回款的执行力度均有一定程度增加,带动经营性现金流净额同比增长245.46%;融资趋紧的情况在国家政策的支持下有所缓解,筹资性现金流净额同比增长38.06%;而在水务提标改造和垃圾焚烧项目产能建设持续推进的带动下,投资性现金流净额再创5年以来新高,同比增长17.83%至593亿元。

1.2 细分板块差异进一步拉大,运营资产保持稳健

分领域看:环保行业大致可以分为大气治理、水务工程、水务运营、大固废、监测等五个子领域。基本来看,运营、设备类受“去杠杆”影响较小,投资、PPP工程类却是重灾区。2019年前三季度,仅有水务工程板块营业收入增速为负(2019前三季度营业收入同比-5.42%);归母净利润方面,水务工程增速进一步下滑,监测板块受竞争激烈、市场需求趋缓等因素影响,归母净利润增速同样转负。

编辑:赵凡

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