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兴源环境连环掏空、爆雷巨亏后 实控人卖壳再赚14亿

时间:2019-08-15 13:16

来源:市值风云

作者: 常山

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一方面,公司融资难度加大,融资成本升高,原先已立项的银行项目融资不能及时到位,资金持续紧张; 另一方面,各级政府对本地区PPP 项目进行严格的清理整顿,公司承接的部分项目出现缩减投资规模、修改实施内容、调出示范项目名单的情况。 受此影响,公司主营的环保工程实施进度推进缓慢,以致2018年经营业绩下滑。

(一)尴尬的资产结构

伴随营业收入的快速扩张,上市公司的资产及负债也快速增加,但是快速扩张的并发症早在2016年就开始显现(总负责首次超过净资产)。

兴源环境的总资产从2013年的7.2亿元增长到2017年峰值的94.78亿元,值得注意的是净资产在2018年掉头向下,但是同期的负债却没能刹住车,而是继续增长近20%。

从上图可以比较清晰看出,在2011-2015年净资产大于总负债,2016年净资产与总负债相当,然而到了2017、2018年总负债超过净资产,最近2016-2018年两年的负债增长非常快。

进一步分析它的资产结构,重点关注下它的存货和应收账款。

(二)流不动的流动资产

乍一看兴源环境的流动资产似乎还不错,货币资金的绝对金额在增长,但是,从资产结构看会发现货币资金占比不断下滑,应收账款及应收票据、存货不管是绝对金额还是占比都不断增长,见下图标:

存货从2016年开始飙升,从上市公司不断披露的工程项目合同来看,绝对金额在2019年或将继续增加。下文会对存货部分进行分析。

需要注意的是,2017-2018年应收票据及应收账款没有出现明显增长的原因是上市公司将7.32亿元的应收账款转入长期应收账款(下文也将其纳入本部分进行分析),进入非流动资产科目,随着上市公司承接的相关项目不断结转,该科目的金额大概率要继续增加,今后或成为上市公司重要的“雷区”。

货币资金的占比从2011年的61.64%大幅下滑至2018年的8.85%,而应收账款占比从16.39%一度增加到51.80%,存货占比从14.53%增加到2018年的61.96%。

上市公司流动资产结构从2014年开始发生非常大的变化,应收票据及应收账款、存货二者的占比从2014年的70.06%增加到2018年的83.13%,而同期货币资金的占比从20.13%下降到8.85%。不难看出流动资产的质量较差,流动性资产看了很难流不动。

1、存货激增

兴源环境的流动资产增长非常快,从2013年的3.67亿元增长到2018年的69.59亿元,增长了近20倍,同期,存货从0.83亿元增长到43.12亿元,增长了52倍。

存货包括在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料、在途物资和委托加工物资等。

大量的存货必然导致计提存货跌价准备,进而影响当期利润。在2018年的资产减值中,兴源环境计提了3648万元的存货跌价准备。

上市公司目前的主要业务是工程类,存货绝对大头是建造合同形成的资产(见下表),2018年末为41.98亿元,占存货的96.55%。

建造合同形成的资产(存货)需要项目验收完工后才能结转为固定资产或移交给业主方或运营方,整个周期很慢,上市公司需要不断投入资金进行项目建设,导致现金流压力非常大。

2、应收账款的魔术

流动资产中的应收账款在2018年似乎没有发生大的变化,那么,这是不是意味着上市公司的应收账款不再增长了?

NO!

从2016年开始上市公司把一部分应收账款从流动资产转到固定资产,即长期应收款。如此的操作或许是让流动资产稍好看些吧!

长期应收款的金额不断累积,2018年达到7.27亿元。

进一步分析发现长期应收款的具体内容是BT项目应收款,见下方截图:

根据2018年报披露,上市公司长期应收款的BT项目都是生态公园、生态长廊以及景观提升工程等非盈利项目,并且业主方均是地方政府或相关职能部门,一旦出现逾期,催收难度非常大。

截止2018年12月31日,已有4个BT项目出现逾期,其中逾期1年以上的金额1.04亿元。退一步而言,此类项目的长期应收账款如果进入债务诉讼程序,即便是法院支持上市公司的债权诉求,也很难执行,毕竟,不会有人或企业去买政府非盈利性的生态景观资产。

此外,7.32亿元的长期应收款再加上14.73亿元的应收账款及应收票据,兴源环境在2018年末的应收账款已高达22亿元。

(三)沉重的负债

众所周知,工程类业务需要铺垫大量的资金。

除了股权融资外,债权融资往往是企业解决资金压力的主要方式,兴源环境也是如此,伴随总资产的增加,负债也快速增加,资产负债率从2014年的30.69%飙涨到2018年的70.35%。

编辑:赵凡

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