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申银万国:维持碧水源“增持”评级

时间:2011-01-19 08:43

来源:申银万国

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  碧水源(300070)2010业绩快报点评:2010年业绩基本符合预期,2011年开始迎来新一轮高增长。

  业绩基本符合我们预期,拟推出高送配方案。公司发布2010 业绩快报,实现归属于母公司所有者净利润约为1.82亿,和我们预测的1.78 亿基本吻合,同比增长约70%。每股收益按照2010 总股本加权平均数计算约1.35 元。

  同时公司拟以2010 年1.47 亿总股本为基数,用资本公积金向全体股东每10 股转赠10—12 股。

  公司2010 年夯实基础,2011 年开始迎来新一轮高增长。按照公司2010 年三季度末订单情况以及四季度签单情况,预计公司目前订单约14-15 亿,同时还有不少项目处在立项阶段,充裕的订单为2011 年的增长奠定基础。

  我们依然认为公司在超募资金约20 亿的情况下,将会结合目前各地方政府融资平台压力过重的现实,创新性的通过BOT 等模式来拓展新项目。如果充分利用超募资金,我们测算,未来三年大概可以支持新增300-400 万吨污水处理BOT 项目,每年新增毛利约6 亿元。

  工业污水处理及给水领域2011 年开始形成新的增长点。2010 年底公司与北京博大水务有限公司及北京泰宁科创雨水利用技术股份有限公司签订《合资协议书》,设立北京碧水源博大水务科技有限公司。新公司成立后将主要承接北京经济技术开发区的水处理与污水处理项目,以及为经济技术开发区污水厂提级改造工程项目提供服务等。按照开发区的规划,预计2011 年公司在电子、石化产业的污水处理领域将会有所进展。同时随着2012年给水领域标准的提高,公司目前已经开始逐步承担给水领域升级改造项目。我们认为工业污水处理及给水领域从2011 年开始将形成公司新的增长点。

  基于公司2011 年开始将迎来新一轮高增长以及相对略低的估值水平,维持“增持”评级。我们依然认为随着十二五规划中各地区污水处理厂提标升级改造计划的完成,十二五开启的几年内会迎来新一轮高增长。维持公司10—12 年收入预测5.02/12.04/19.87 亿元,暂时不考虑股本变化情况下,维持公司10—12 年EPS 到1.35、2.63、4.16 元,未来三年利润增速CAGR 约73%,目前股价对应的10-12 年P/E 水平分别为82、42、26 倍,考虑到公司在工业污水及给水领域从2011 年开始将形成新的增长点,以及整个环保行业的政策支持,维持公司“增持”评级。

编辑:姚森婧

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