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天津发展收购发电供水业务提升盈利素质

时间:2005-03-02 13:22

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分拆王朝酒业(828)上市有助于释放天津市政府唯一窗口公司天津发展(882)的隐藏价值。津发的股值严重被低估,我们估算其每股资产净值为6.7元;假若撇除其持有的王朝酒业股权,公司余下资产的价格只相当于其资产净值的0.3倍。津发最近向其母公司收购发电和供水业务,这不单可填补公司出售一条主要公路的收取收入权所造成的盈利空隙,亦可消除其持有22.8%权益的华荣燃气(8035)前途未卜的忧虑。公司亦优化包括升降机和港口在内的其它核心业务的结构,以提升其盈利能力。
分拆王朝料获利2.2亿
津发已成功分拆公司由1980年开始与法国人头马亚太合资经营的葡萄酿酒业务。王朝于2005年1月26日在本港上市后,津发在该公司的持股量由62%摊薄至44.8%。王朝上市集资7.76亿元,预期津发将因此在2005年录得约2.2亿元特殊收益。王朝股价较招股价上升46%后,津发所持王朝权益现时每股市值达2.00元。王朝已成为中国内地最成功的葡萄酿酒商之一,其扩展计划将推动未来盈利增长,公司计划在2006年前将年产能力由现时3万吨扩大至5万吨,在2009年前再提升至7万吨。
为了改善盈利素质,向母公司津联集团收购电厂和水厂项目的94.4%和91.4%股权,总代价为7.836亿元,以现金1.6亿元和每股2.8元2.227亿股新股支付,收购价格约为以上资产2003年净利润的13倍及账面值的1.6倍,虽收购价格不菲,但资产质量较优。发电和供水业务均以计划面积33平方公里的天津经济技术开发区为基地。
2003年该开发区的生产总值达445亿元人民币,约占天津市该年生产总值的1/5。发电业务的装机容量为250兆瓦,自来水业务的每日最高供水量可达18万吨。2005年两项业务为津发提供的盈利贡献估计共达7500万元。
有重组及分拆上市题材
公司有继续重组和分拆旗下资产上市的意愿及可能,首选为旗下相对成熟的港口集装箱业务和滨海交通之收费道路,此两块业务现金流稳定,增长可观。如能够对以上业务继续分拆,有助于改善公司估值。在出售外环东路的收取收入权前,公司在2003年年末已重组其收费公路资产。津发现持有名为滨海交通的收费公路投资公司78%的权益,而滨海交通持有外环东路、津滨高速公路以及唐津公路1期83.9%、60%及6.6%的权益。滨海交通计划短期内在本港上市,集资约2.69亿元,届时津发在滨海交通的持股量将摊薄至56.9%。
旗下集装箱处理及港口业务增长良好,预期2004年净利润约为1.15亿元,并于2005年至2006年保持10%左右增长。而升降机和电梯业务净利润也将于2005年至2006年增长不低于10%。
津发持有22.8%权益的华荣燃气由2004年4月6日开始停牌,有关机构正就公司若干未有披露的违规事件进行调查。由2003年下半年开始,津发业绩已没有再反映华荣业绩。假设在最坏情况下,津发在华荣的1.58亿元投资需全数撇销,前者的每股资产净值亦只会减少0.17元,占其6.7元每股资产净值少于3%。
盈利复合增长率达30%
红筹指数目前为2004年年度盈利的13倍,而公司核心业务2004年度市盈率约为10倍(不包括非经常性盈利)且股价较帐面值折价约40%,适于价值性投资者。我们预测,津发2003年至2005年经常性盈利的复合年增长率达30%。以撇除特殊项目的2005年12倍市盈率计算,我们将津发目标价定于4.75元,相对撇除王朝权益的每股资产净值仍有40%的折让。
(香港商报 大福证券研究部分析员 曹福达)

编辑:全新丽

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