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云南水务:跌出价值的国企环保股

时间:2015-12-18 11:11

来源:港股那点事

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前日港股终于修得“九阴真经“,真是可喜可贺(qu ni da ye)。

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然后当晚格隆汇发了一篇《有人辞官归故里,有人漏夜赶考场——港股的A面和B面》的文章,真是说到我心坎里了,这不赶紧跳出来说两句。实不相瞒,我也是正在夜赶考场的人之一,现在就四个字——越跌越买!

虽然是个人投资者,但我从不喜欢追热点炒主题,原因特别简单——因为每逢我右侧追涨都尼玛亏钱,任你吹得天花乱坠,到头来账户里钱少了才是骨感的现实。这样倒也好,养成了我看重价值的习惯,看中的公司我也不追高,就守株待兔,等到价值一点点跌出来,虽然方法笨了点,但极少亏钱。

我个人关注环保行业已久,在民企环保公司挨个出事的大环境里,越发凸显了对国企环保公司的偏爱,如今正有一只正宗的国企环保股跌出了价值——云南水务(6839.HK)。

公司亮点

先简单介绍一下公司,云南水务(6839.HK)是云南省规模最大的城镇污水及供水综合服务供应商,主要业务包括三大板块:污水、供水、建造及设备销售,具体占比如下图1所示,污水和供水两项业务占了约60%;而其中污水板块又是毛利率最高的一个,继而在整个毛利中占比接近一半(见图2和图3)。

公司给的指引是,未来三年将保持40%以上的复合增长率,主要通过省内垄断以及省外并购扩张的方式实现高成长性的目标。

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云南水务于今年5月27日在香港IPO上市,招股价最终以上限5.8港元定价(根据保荐人招商香港的研究报告,招股价对应今年约19倍PE,并不算便宜),据说当时公司IPO非常火爆,公司于IPO当天就大涨25%。

而在我看来,公司上市当天亮眼的股价表现不得不归功于公司的两个大亮点

1、股权架构:

 i.云南水务是正宗的国企股,公司第一大股东云南城投持有30.07%,而云南水务正是云南省国资委旗下唯一的上市平台。一来可以完全排除公司老千股的可能,二来公司能够充分借助国企的平台进行融资;

       ii.公司第二大股东是A股上市公司碧水源(300070.SZ)(持股24.02%),碧水源是中国规模最大的MBR膜技术供应商。云南水务不仅可以共享碧水源的膜处理技术,更能够借助碧水源的管理团队来实现民企的高效管理;

       iii. 惠理基金是云南水务IPO最大的基石投资者,表示公司也得到了机构大佬的认可;

      2、标的稀缺性:

       i. 技术上:云南水务的第二大股东碧水源是中国规模最大的MBR膜技术供应商,公司已经与碧水源达成协议同意云南水务无偿使用其膜技术,随着中国对水质要求日渐提高,膜处理技术是目前最有效的途径,而云南水务也是港股市场上唯一一家拥有膜处理技术的公司;

       ii. 运营模式上:公司未来的战略方向正是以获取区域一体化的大型PPP项目为目标,成为一家综合型环境治理方案提供商。有意思的是,云南水务自身就是一个PPP的载体,因为公司就是云南城投和碧水源成立的合资公司,这一点非常明确的迎合了国家发展PPP的政策路线。

天时地利人和的良机已现

老实说,我当时也忍不住买了IPO,只可惜中的太少,上市后又涨的太快,于是乎老习惯——等,如今自觉是等到了兼具天时地利人和的良机。

1、天时:一系列错杀

公司虽然挂牌当天大涨却好景不长,因为年中A股的股灾,公司首次跌破招股价低迷至今,截止今天收盘,公司股价破发的程度高达26%。

一个如此优质的公司为何会破发的如此严重?仔细看看会发现公司也真是够苦命的。

首先,上市不久就遇到股灾,还没缓过气又遇到人民币突然大幅贬值,紧接着公司发布中报业绩又低预期;休整了三个月,好容易缓过气又尼玛爆出大股东100%质押上市公司股份去融资的“丑闻”,这时候恰好赶上IPO的基石投资者解禁,于是哗啦啦的股价就这么一路跌下来。

说公司命苦,不如直接说这就是错杀!来来来,睁大眼睛仔细瞧瞧,首先股灾啊贬值啊都可谓天灾,没法躲,大家也都一样跌;其次公司中报真的很差吗?其实并不然,虽然中报的业绩比管理层给的全年指引差距甚远,但参考公司往年的业绩会发现,公司下半年往往比上半年业绩高出几倍,上半年业绩低并不代表全年业绩低;此外,要知道中报业绩里包含了1000多万的上市费用呢,如果加回来呢?公司中报净利润的同比增速基本与收入保持一致。至于大股东股权质押的事情,公司早已在第一时间召开电话会议澄清的很清楚——云南城投并非直接质押上市公司股权,而是通过其子公司间接质押,这仅仅是母公司一项日常的融资而已,没必要大惊小怪的。

而随着17日美联储加息的落地,今年的大部分利空因素就基本上释放完毕了,下一次加息最早是3月份,最迟会延至6月份,港股终于又迎来了喘气的时间窗口。

这么挨个分析完,有没有点天赐良机的赶脚

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2、地利:加入MSCI

11月23日,云南水务(06839.HK)公布获摩根士丹利资本国际“MSCI”纳入为中国MSCI全球小型股指数成份股,将于12月起正式生效。

看来连MSCI也看出了公司的价值,被纳入MSCI也有助于公司优化小股东结构,吸引长期参与的海外投资者。

3、人和:股东积极增持

伴随着公司股价错杀,公司的大股东、管理层可都没有闲着,一逮着机会就积极增持,具体的增持行动参考下表:

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上市短短半年的时间,公司大股东、机构股东就先后增持6次,惠理基金IPO就拿了1860万股,但自觉不够上市后又花了1.4个亿追高增持,可见惠理大佬对云南水务是相当看好;

此外,大股东云南城投近两个月也连续增持,虽然增持的金额不算多,但业内大股东增持往往以次数说问题,公司也表示未来还会适时继续增持。

除此之外,管理层团队也持有公司2.8%的股权作为股权激励,不用怀疑管理层的动力。

最便宜的国企环保股

截止17日收盘价4.26港元,云南水务对应当前仅1.05倍PB,公司自去年开始逐年高速增长,对于一个盈利的高成长性公司而言,接近1倍pb的估值实在是便宜。

此外,经过民企环保股一系列黑天鹅事件后,国企理应较民企有一定估值溢价,而前云南水务的pb估值却是全行业垫底,比民企康达还要低,这是不理性的。8.webp.jpg

由于公司项目较多,本人没有做详细的盈利预测,但根据公司保荐人招商香港的预测今明两年的净利润分别约3亿和4.3亿人民币,中报披露后公司坦言将下调今年业绩预期至两个多亿,我们姑且假设为2.5亿人民币,即约3亿港币,可以得出目前公司今年的PE保守在16倍左右。参考下图中同行公司今年的市盈率预期值,云南水务无疑是最便宜的国企股。

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而公司今年大手笔签了一系列新项目(详见下表),如果按时开工并且不考虑新签项目的基础上,拍拍脑袋公司明年的成长性至少在30%以上,这样可以推算出明年的PE至少在13倍以下,在同行中的估值空间的优势仍然是明显的。

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(资料来自招商香港)

总结

本人罗里吧嗦了这么多,简而言之,就是想表达四点:

1.   公司在行业内绝对是上等货;

2.   自打上市后一路被错杀;

3.   公司动力十足,跟投资者统一战线;

4.   公司当前估值折价明显,未来几年成长性有保障。

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编辑:曲宏斌

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全部评论

  • E20网友 2017-01-28 14:49

    云南水务1.96亿收购山西吕梁鼎横供水公司70%股份,20年也回收不了投资,黑幕下股民的钱,变成了谁的你知道么?吹鼓手! 吕梁人

    1 回复0
网友评论 3人参与 | 1条评论

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